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【央视新闻客户端】
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来源：市值风云
2025年财报 ，让人想起它6年前AII in新能源。
作者 | beyond
编辑 | 小白
比亚迪（002594.SZ）2025年交出了一份并不亮眼的成绩单：营收勉强微增 ，同比增长3.5%达到8040亿元，归母净利润同比下滑19% ，为326亿元 。
（来源：比亚迪2025年报）
今年一季度 ，比亚迪营收1502亿元，同比下降11.8%；归母净利润40.9亿元 ，同比下降55.4% ，下滑势头还在延续 。
回顾2025年，比亚迪将大量利润和现金流投入到全球化 、高端化、智能化三大战略领域。问题是，这些投入何时能转化为可持续的回报？
行业变了 ，比亚迪必须变
2025年 ，中国每卖出两辆新车，就有一辆是新能源 。渗透率突破50%这个临界点 ，意味着电动车不再是“尝鲜 ” ，而是主流选择 。
但主流也有这种环境下，比亚迪如果继续靠“荣耀版 ”降价冲量 ，利润会被压榨 ，更主要的是这与产业健康发展及国家政策都背道而驰。
所以比亚迪选择了另一条路：出海挣更多的钱 、向上卖更贵的车 、用智能化把对手挡在门外 。逻辑没毛病，但执行起来 ，每一步都要烧掉几百亿 。
2025年 ，比亚迪在海外卖了105万辆车，同比暴涨145% ，占总销量的近四分之一。更关键的是 ，海外卖一辆车赚的钱，是国内的一大截——海外毛利率19.5%，国内只有16.7% 。这笔账算下来 ，谁都想出海 。
（来源：比亚迪2025年报）
但事情没那么简单。比亚迪的海外成绩有点“偏科”。
在东南亚和南美 ，市占率已经冲到前列，可这两个市场本身容量有限 ，而且对价格极其敏感 。真正的硬骨头——欧洲——比亚迪刚刚取得突破 。换句话说 ，比亚迪在发达市场证明自己的道路才刚刚开始。
（来源：比亚迪2025年报）
更棘手的是钱的问题 。为了绕过关税、降低物流成本，比亚迪在巴西 、匈牙利 、印尼同时开建工厂 ，还买了多艘滚装船 。
这些投资动辄几百亿 ，2025年全在花钱阶段，直接导致公司的经营现金流再覆盖掉资本开支之后 ，大幅转负。
（来源：市值风云APP）
所以 ，全球化这个故事目前只讲了一半：增量有了，高毛利有了 ，但成本和风险也实实在在摆在那里 。
接下来要看的是 ，巴西和匈牙利工厂投产后，产能利用率能不能快速拉起来 。如果一年后还趴在低水平，那海外业务的高毛利就有被高折旧吃掉的隐患。
从今年一季度来看 ，比亚迪海外市场延续高增长态势 ，乘用车及皮卡海外销量达31.98万辆，其中3月单月海外销量近12万辆 ，同比增长65.2% ，海外销量占比亚迪一季度总销量的46% 。
考虑到今年一季度，比亚迪总销量下滑了30% ，海外业务正加速成为比亚迪的核心增长引擎 。
（来源：比亚迪3月产销快报）
高端化：方向对了 ，但体量还太小
面对国内价格战，比亚迪推出了方程豹、腾势 、仰望三个高端品牌 ，价格一路覆盖到上百万元。目的很直接：用更贵的车 ，把被降价砍掉的利润补回来 。
2025年，这三个品牌合计卖了40万辆车 ，占总销量的比例为8.7% 。其中方程豹靠着方盒子越野车 ，销量暴增316%，和腾势形成了双核驱动。
（来源：比亚迪2025年报）
账面效果呢？2025年，比亚迪主流车型降价 ，汽车业务全年毛利率20.5% ，较2024年下降了1.8个百分点，说明高端化目前还起不到盈利能力“止跌 ”的作用。
另外 ，比亚迪目前的高端销量占比 ，放在全球大型车企里看，还是很低 。大众集团的豪华品牌占了总销量的1/4 。比亚迪要追上这个水平 ，还有很长的路。
所以 ，高端化是必走的路，但想让它在盈利能力上真正挑起大梁 ，可能要到销量占比突破10%甚至15%的时候 ，至少还需要两三年的时间 。
智能化：故事很动听，但钱还没见到
智能化是比亚迪赌得最大的一局 。2025年 ，公司研发投入约580亿元 ，研发规模创出历史新高，研发费用率高出销售费用率4个百分点，可以说把“研发驱动 ”的属性拉满。
（来源：市值风云APP）
比亚迪的“天神之眼”智驾系统覆盖了全系车型 ，从7万块的海鸥到上百万的仰望都有 ，每天产生16亿公里的驾驶数据 。
混动方面，第五代DM技术把亏电油耗降到了2.6L/百公里 ，满油满电能跑2100公里（官方宣传） ，依然是行业标杆 。
电池上，第二代刀片电池配合兆瓦级闪充 ，能做到充电5分钟跑300多公里。比亚迪还计划到2026年底建2万座闪充站 。
比亚迪想靠这个“数据飞轮 ”快速迭代算法 ，形成对手追不上的护城河 。听起来很震撼，但有三个问题值得冷静思考。
第一 ，数据大不代表体验好 。目前“天神之眼 ”规模优势确实巨大 ，但算法效率和用户体验能不能跟上还有待检验 。
第二，闪充网络是个烧钱的无底洞。2万座站 ，每站都需要高压电网 、土地、设备 ，建设和运营成本天文数字。特斯拉的超充网络到今天也没能成为独立的利润中心 。比亚迪如果在这个项目上亏损运营，现金流压力会更大 。
第三，混动的边际效益在递减。从2.9L降到2.6L ，用户感知已经不强了 。而竞争对手的插混技术也在快速跟上 。
把三大战略加在一起 ，财务结果就是八个字：增收不增利，现流腰斩。2025年 ，比亚迪经营现金流从1334亿猛降到591亿 ，少了超过一半；综合毛利率从19.4%降到17.7%，净利率从5.4%降到4.2% 。
简单说 ，公司挣到的钱 ，几乎都变成了存货、工厂预付款和研发投入 。在高增长预期下，这种策略可以接受——前提是未来几年投入能转化成利润和现金流。
隐患在于 ，如果海外工厂产能爬坡不顺利 、高端车卖不动 、智驾口碑不足 ，那么当前的现金流窟窿就会越撕越大 。到那时，比亚迪要么借钱（增加负债） ，要么发股票（摊薄股东） ，要么收缩投入（战略受挫），哪一种都不令人愉快 。
比亚迪2025年的年报，像极了一个创业者把公司账上所有现金都投进新业务的年度盘点——短期数据很难看 ，但战略方向没人能说不对。
毕竟 ，在多数人都看不清新能源未来发展方向的6年前，比亚迪就是这样做的：AII in 。
问题的核心从来不是“应不应该做” ，而是“能不能做成 ” 。海外工厂管理能力够不够？高端品牌能不能真正立住？智能化投入什么时候能见到回头钱？这些都是悬在半空中的问号。
作为旁观者 ，最好的态度不是盲目唱多，也不是冷嘲热讽。对于投资者来说 ，当前的比亚迪更像一张高波动的“战略期权 ”——对了 ，回报丰厚；错了，代价不菲 。
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