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文/罗茜
“芯片通胀改变了一切 。”当内存及存储零部件价格上涨到连苹果都不得不公开提价，资本市场首先担心的是销量下滑和利润率受损。
摩根士丹利近期连续发布四份报告 ，给出了一个逆向判断：存储涨价固然会压缩整个硬件行业的利润空间 ，但对苹果和联想集团这样的头部厂商而言，成本冲击也可能转化为提价、扩大份额乃至提高盈利的机会。
7月9日 ，摩根士丹利分析师Howard Kao发布《联想集团：从存储逆风到结构性顺风》 ，将联想集团评级由“与大市同步 ”上调至“增持 ”，目标价则大幅提高至30港元 。7月13日 ，在第二季度PC出货数据发布后 ，大摩再次维持联想“增持”评级和30港元目标价 。
随后，摩根士丹利分析师Erik Woodring在题为《提价带来盈利增长》的报告中，维持苹果“增持 ”评级和360美元目标价 ，较报告发布时的股价仍有约15%的上涨空间。
苹果与联想集团同时获得大摩“增持 ”评级 ，显示资本市场正在重新评估这场存储芯片通胀的分配结果：存储价格暴涨仍在继续，但这场成本冲击并不会平均落在每一家企业身上 ，反而推动订单 、利润和市场份额 ，向具备供应保障与定价能力的头部厂商集中 。
存储涨价不只是一次周期波动
AI基础设施建设正在重塑全球存储供需关系 。
HBM 、DRAM和企业级SSD同时受到AI服务器需求拉动。存储厂商将更多先进制程和产能投入利润率较高的数据中心产品，留给PC和智能手机的供应进一步收紧 。新工厂从建设、设备导入 、客户认证到量产需要数年 ，短期内很难依靠扩产填补缺口 。
据大摩此前测算 ，过去一年全球存储价格上涨超过六倍。到2027年，PC所需存储的供应缺口可能达到15% ，相当于约5800万台PC；智能手机存储缺口可能达到12% ，相当于约1.34亿部手机 。
这轮涨价与传统存储周期的区别，在于需求来源和持续时间都发生了变化 。过去 ，存储价格上涨往往刺激厂商扩产 ，终端客户可以通过延后采购等待价格回落。如今，AI数据中心持续吸收高端产能，智能体AI又可能进一步提高服务器CPU 、内存和存储容量需求 。
“AI正在使存储成为一个长期性的供应瓶颈 。”近期 ，大摩发布存储行业相关报告指出 ，存储价格同比增速、库存变化和盈利预测上调幅度正在接近阶段性高点，相关股票短期可能出现较大波动。
但这并不意味着存储周期已经结束。AI资本开支和智能体AI渗透仍在推动长期需求 ，大摩预计 ，相关企业到2027年仍有约35%至40%的盈利增长空间，并继续看好DRAM及传统存储 。
对下游硬件厂商而言 ，这意味着等待成本自然回落不再是可靠选择 。客户的采购行为也随之改变：一部分渠道和企业客户开始提前下单 ，以规避下一轮涨价；在供应紧张的环境下，能否拿到存储芯片 ，已经与采购价格同样重要。
利润由此开始向拥有供应保障和定价权的头部公司集中 。
苹果：提价不只是覆盖成本
苹果已经开始将存储成本转向终端售价 。
6月 ，苹果上调MacBook 、iPad等产品价格。摩根士丹利预计，2025至2027财年 ，苹果DRAM和NAND平均采购成本可能累计上涨约370%和280% ，此前储备的低价库存只能延缓影响 。
大摩认为，苹果提价不仅可以保护利润率，还可能增厚盈利 。“我们的分析显示 ，苹果提价将带来更强的盈利能力。 ”
这一判断建立在苹果产品较低的价格弹性之上 。大摩测算 ，iPhone历史价格弹性约为0.2至0.5，低于Mac和iPad的0.8至1.0 。这意味着iPhone价格上涨10% ，销量可能仅下降2%至5%。
Mac和iPad涨价后的表现提供了初步验证 。报告称 ，两类产品的交货周期没有出现明显变化，供应链调查显示 ，iPhone生产计划近期也基本稳定 。大摩因此认为 ，近期提价不太可能对需求造成实质影响，尤其是在竞争对手同样面临缺货和涨价的情况下。
下一步可能是iPhone。大摩认为 ，iPhone 18同档机型起售价较iPhone 17上调200美元的可能性正在增加 。其测算显示 ，iPhone 18 Pro单机存储成本在2027财年可能增加约140至160美元；若苹果希望维持约40%的硬件毛利率，200美元的涨幅具有现实基础 。
大摩预计 ，提价可能带来2%至4%的季度每股收益上行 ，并使2027财年每股收益提高约1%。Siri 、Apple Intelligence和折叠屏iPhone等产品进展，则可能为后续换机需求提供支撑 。
大摩看好苹果的核心依据，是其同时拥有面向消费者的定价权和面向供应链的议价能力 。苹果可能一面向消费者转嫁部分成本 ，一面利用采购规模与非存储供应商分担压力 ，从而在存储价格上涨期间维持利润率并争取收入增长。
中国市场可能成为另一个变量 。大摩表示，Apple Intelligence在中国落地的相关进展 ，有望为这一服务正式上线铺平道路 。其消费者调查显示 ，中国用户对智能手机AI功能的重视程度明显高于全球其他市场。如果AI功能能够恢复iPhone在中国高端市场的吸引力，苹果将更有条件消化涨价 。
联想为首选标的
“在大摩覆盖的OEM和ODM公司中 ，我们更偏好联想集团 。 ”大摩分析师Howard Kao团队指出 ，联想商用PC占比较高、采购规模更大、ISG盈利能力持续改善，即使零部件成本上涨 ，这些因素仍有助于推动利润率扩张。
最新市场数据为这一判断提供了部分支持 。IDC数据显示 ，联想2026年第二季度PC出货量为1660万台，环比增长1% ，同比下降2% 。剔除工作站后 ，台式机和笔记本电脑出货量为1610万台，分别比大摩预测和市场一致预期高1%和2%。大摩预计，联想份额将在2027财年进一步升至约26%。
供应保障的重要性也在上升 。Howard Kao指出 ，“能否确保获得存储供应 ，已经至少与采购价格同样重要” 。联想的PC出货规模 、长期供应商关系 、全球制造体系以及对中国本土存储产业链的接入能力，有助于其在供应紧张时获得更多零部件。相比之下 ，中小厂商可能同时面临采购成本上涨和供货不足 。
近日 ，Gartner更新2026全球供应链25强榜单，联想集团位列第五 。从全球榜单看 ，联想集团稳居亚太供应链第一。自Gartner全球供应链25强榜单设立以来 ，联想集团已第12次上榜，累计上榜次数居中国企业之首 ，并连续五年位列全球前十 。此次跻身全球前五 ，意味着联想集团供应链能力进一步进入全球领先企业行列，也持续刷新了中国企业在该榜单中的历史最高排名 。
大摩报告认为 ，第二季度部分出货来自涨价前的提前采购 ，存储成本对终端需求的抑制可能从2026年下半年开始显现，预计联想2027财年PC出货量可能下降约9%；但在平均售价上涨和产品结构改善的推动下，PC收入仍可能增长约8%至550亿美元 ，运营利润率维持在约7.7% ，对应运营利润约43亿美元。
大摩报告称，联想集团将优先保护盈利 ，而不是为维持出货量牺牲利润率 。
ISG重塑联想的估值逻辑
“我们预计 ，到2029财年，ISG将贡献联想集团约35%的利润 。 ”大摩报告指出。
据大摩预计 ，联想ISG收入将从2026财年的192亿美元增至2027财年的333亿美元 ，同比增长约74%；2028财年和2029财年可能进一步达到430亿美元和543亿美元 。
这一预测建立在企业服务器需求、超大规模数据中心投资 、AI服务器部署以及系统平均售价提高的基础上 。联想集团公开披露，目前拥有约1400亿元的AI服务器储备订单；而有市场消息称 ，联想明年交付规模或超2000亿元 ，这是超预期的转化率和订单数据。
随着规模扩大和产品结构改善，大摩预计 ，ISG运营利润率将从2026财年的0.4%提高至2027财年的4.6% ，运营利润由7300万美元增至约15亿美元；到2029财年，ISG运营利润率可能达到6.9%。
大摩指出，随着ISG利润占比提高 ，联想集团的估值参照正在从传统PC厂商逐步扩展至AI基础设施和AI解决方案公司 。
这也是联想集团与一般PC厂商的主要区别 。存储 、GPU及其他零部件涨价会推高服务器系统的平均售价 ，而供应保障能力更强的厂商可以获得更多订单，并放大收入规模。
据此 ，大摩预计 ，联想2027财年收入将达到992亿美元，经调整净利润约29.7亿美元；到2029财年 ，收入可能增至1223亿美元 ，净利润率则由2026财年的2.3%提高至3.7% 。同时，大摩对联想2027至2029财年的每股收益预测比市场一致预期高约20% 。这一差异不是来自更激进的收入假设 ，而是来自更高的利润率预测。
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