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文丨谢长艳
编辑丨张桔
国家加码消费品以旧换新政策 ，6月底将下达第三批625亿元专项资金 ，有望托举持续承压的家电消费。与此同时，当前家电板块估值处于历史低位 ，白电 、小家电市净率分位跌至历史极低区间 ，行业现金流稳定 、分红率逐年提升，各路机构开始加大力度推荐家电股 。
2026年5月 ，家电零售额同比下降15.6%：一方面2025年以旧换新政策拉动行业形成高基数；另一方面前期政策透支更新需求、地产带动不足 ，家用空调产销同步下滑，短期行业去库压力突出，机构预判板块走势前低后高 ，下半年基数回落降幅将收窄 。
当前家电板块估值处于历史低位 ，机构集中看好龙头企业。白电 、小家电市净率分位跌至历史极低区间，行业现金流稳定 、分红率逐年提升 。与此同时 ，美的集团、格力电器推出百亿级股份回购注销方案 ，等效分红收益率分别达8% 、10%，具备较强价值修复逻辑 。外销端 ，海外市场逐步修复 ，企业OBM出海空间广阔。
“以旧换新”政策继续加码
在6月18日举行的国家发展改革委新闻发布会上，新闻发言人介绍了消费品以旧换新政策的最新进展及后续安排。在6月底之前 ，第三批625亿元消费品以旧换新资金即将下达 。
据国家统计局数据 ，2026年5月，社会消费品零售总额为41090亿元 ，同比下降0.6%；1月—5月社会消费品零售总额为206031亿元 ，同比增长1.4% 。整体来看，消费大盘仍处于弱修复阶段：累计口径仍保持正增长，但单月增速已由4月的0.2%进一步回落至5月的-0.6% ，反映居民消费动能仍然偏弱 ，尤其是大额可选消费和地产后周期相关品类仍承压。
按消费类型看，5月商品零售额36485亿元 ，同比下降0.7% ，较1月—5月累计同比增长1.2%的表现有所走弱；5月城镇消费品零售额同比下降0.9%，乡村消费品零售额同比增长1.5% ，乡村消费表现相对更有韧性 。综合来看 ，5月消费数据反映出消费复苏的斜率仍然有限 。进一步看家电板块方面，2026年5月家用电器和音像器材类零售额为975亿元 ，同比下降15.6%；1月—5月累计零售额为4197亿元 ，同比下降6.9%。
国金证券表示，5月家电社零承压主要来自两方面因素：首先 ，高基数仍是同比下滑的核心原因 。2025年以来 ，以旧换新政策对家电消费形成了较强拉动，尤其在2025年二季度，家电消费增速处于阶段性高位 ，导致2026年4月 、5月同比口径面临较大基数压力 。其次 ，终端需求本身仍然偏弱。2025年政策刺激对部分家电需求形成前置释放，尤其是空调、冰箱 、洗衣机等大家电品类具有耐用品属性 ，更新周期较长 ，短期内需求容易受到前期透支影响 。同时，当前居民大额消费意愿恢复仍偏慢 ，地产链条对家电新增需求的带动也相对有限 ，使得家电终端动销仍面临一定压力 。
从目前的情况来看，第二季度高基数压力仍未完全释放 ，但随着下半年基数逐步回落 ，家电社零同比降幅有望边际收窄，板块或呈现“前低后高 ”走势 ，后续重点关注政策延续 、旺季销售及终端需求修复情况。
据产业在线 ，2026年5月中国家用空调生产1874.0万台，同比下降10.0%；销售1958.1万台，同比下降11.1% ，其中出口758.0万台 ，同比下降4.2%，内销1200.1万台 ，同比下降15.0% 。
整体来看 ，受国内终端市场景气度偏弱影响，家用空调产销延续下滑态势 ，内销同比降幅明显扩大 ，成为拖累行业表现的主要因素 。在库存压力下，企业主动减少生产开工 ，加快去库节奏。虽然出口端同样有所回落 ，但降幅相对内销更窄，表现相对稳健。
短期来看 ，这一赛道仍处于需求偏弱与库存消化并行的阶段 ，后续需要关注高温天气、促销节奏及渠道库存去化对终端需求的拉动 。
家电板块估值处于偏低位置
复盘来看，家电板块在2021年 、2022年深度调整，2023年 、2024年表现均强于大市 ，申万家电指数年涨跌幅分别为3.77%和25.44% ，均跑赢同期沪深300指数 。
对此，申万宏源认为 ，这主要源于一方面家电内销受益于更新需求 ，相比其他消费较为稳定，且2024年下半年推出以旧换新国补政策；另一方面 ，家电赛道全球竞争力强 ，2023年、2024年海外业务表现好。此外，当时市场风格偏向价值投资 ，体现为高分红收益率风格 。
2025年 ，家电板块跑输市场，2026年上半年继续跑输市场 。截至2026年6月10日 ，申万家电指数2026年累计下跌4.45% ，跑输沪深300指数7.01个百分点，位列一级行业第15位。当前申万家电行业市盈率（PE-TTM）为15.79倍，低于历史均值（16.14倍） ，估值水平处于相对低位 。
方正证券表示 ，当前市场风格偏好显著，家电行业多条细分赛道处于价值洼地 ，白色家电、小家电 、厨卫电器领域的十年市净率分位值分别为3.4 、0.0、0.3 ，处于历史低估区间 。同时二手房市场企稳回升，白电 、厨电等供给侧持续出清 ，低位消费板块有望迎来估值修复机会。
此外 ，家电板块具有很好的现金流，最近几年板块分红率稳步提升 。从2022年到2025年 ，申万家电行业现金分红率分别约为47.3% 、49.1%、51% 、56.2% 。由于当前板块估值处于低位 ，部分龙头股明确了大规模的股票回购注销计划，进一步推升2026年等效分红收益率。
例如 ，美的集团计划斥资65亿元—130亿元用于A股回购 ，100%用于注销；格力电器计划斥资50亿元—100亿元用于A股回购，不低于70%用于注销 。方正证券测算，2026年美的集团等效分红收益率高达8% 、格力电器高达10% 。
在申万的消费行业中 ，消费板块持股市值占主动型权益基金（包含普通股票型基金、偏股混合型基金 、灵活配置型基金 、平衡混合型基金）比例整体较低 ，其中食品饮料和家用电器相对更高，但2025年下半年以来持续下滑。
下沉分赛道看 ，自2022年四季度以来 ，食品饮料板块持仓市值占比基本保持下行态势，2026年一季度约为4.21%；家用电器板块持仓市值占比由2022年四季度的1.64%持续上行至2025年一季度的5.18% ，2025年二季度出现九个季度以来首次回落 ，2026年一季度环比2025年一季度继续下滑0.6个百分点至1.98%。
国金证券表示，凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池 ，龙头品牌有望实现稳健增长 。外销方面 ，美国地产回暖对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势 ，新兴市场在渗透率提升 、人口红利逻辑下需求延续性较强 ，中国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔 。
细分龙头被多家机构推荐
利用Wind资讯来统计5月1日至6月22日期间主流金融机构对家用电器板块个股的推荐。而之所以选定这一时间段，因为这一区间涵盖了家电行业传统的“618 ”大促备货期及半年报预期发酵的关键窗口 ，能够敏锐捕捉机构资金在季度切换时的配置动向与逻辑演变 。
其中 ，美的集团以绝对优势占据被推荐的首位 。统计数据显示，其间共有35家机构对美的集团发布了推荐意见 ，这一覆盖广度不仅远超板块内其他竞争对手 ，更显示出市场对其在行业中的优势地位达成了高度共识。
例如，野村证券在研报中表示 ，短期内美的集团B端业务成长性强于C端的趋势仍将延续 ，回购股份全部注销提升股东回报 。短期内，鉴于内销国补拖累效应和高基数压力尚未显著缓解 ，预计C端业务内销成长性仍将稍弱于C端外销业务和B端业务 。
其中C端外销业务增长主要依靠OBM战略和新兴市场拓展 ，B端业务增长则主要依靠机器人与自动化 、楼宇科技两大业务板块。预计汇兑损失和原材料价格上涨的压力仍将在短期内延续，但公司可通过产品结构优化、运营提效和价格调整等多重手段抵消相关负面影响 ，因此预计公司盈利能力或保持相对稳定 。此外 ，公司在披露一季报的同时宣布将2026年计划回购的65亿元—130亿元股票用途变更为注销，此举将通过减少总股本的方式增厚每股收益，提高股东回报 。
除去美的集团外 ，龙头股格力电器也同样受到多家机构关注 ，中泰证券表示，格力电器2026年一季度业绩超预期 ，股东回报提升。根据公司2026年2月披露的公告 ，大股东高瓴（珠海明骏）持有公司16%股权，为了优化持股体验偿还银行贷款 ，拟减持不超过2%的股权 。
中泰证券强调：“大股东对持股体验的要求或许会持续提升格力电器对资本市场和股东回报的重视度 ，2026年公司提出回购和维持每股3元的分红计划或能验证这一点 。根据基本面调整盈利预测，预计2026年—2028年公司利润为296亿元、290亿元 、290亿元 ，维持增持评级。”
而在智能小家电板块 ，同样也呈现出显著的个股分化特征，其中九号公司凭借多元化的智能产品线布局 ，成为机构资金配置的首选标的 ，其市场热度在细分赛道中占据绝对领先地位，包括长江证券 、西部证券、招商证券 、方正证券等主流券商对九号公司均发布了推荐建议。
例如，方正证券表示 ，作为全球智能短交通领域的领军者 ，九号公司的产品创新能力强，渠道持续深耕 ，电动两轮车定位高端市场 ，市场份额持续提升，产品品类矩阵不断丰富 ，全球销售网络持续扩张 ，预计2026年—2028年归母净利润分别为20.9亿元 、27.2亿元、33.1亿元，因此维持“推荐 ”评级 。
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